以工匠研究致敬价值投资新时代
作者:前海联合钱柜娱乐999 王静 2018-06-11
公募像是郭靖,选了一条最笨最慢的价值投资路埋头苦练。坚持价值投资,核心在于建立并不断完善一套可归因、可复制、可分享的投研体系。展望未来十年,价值投资迎来新时代,期待公募更美丽的花样年华、更从容的三十而立。
前海联合钱柜娱乐999研究总监

亲爱的投资者朋友们,

时值公募二十年,仿若女子步入桃李年华,翘首以盼,又像是男子行了弱冠礼,踌躇满志。笔者庆幸十年前毕业即进入了公募行业,和优秀的同行们一起见证行业的发展和彼此的成长。如果说投资是一门武功,那公募像是郭靖,选了一条看似最笨最慢的路子,别人突飞猛进的时候埋头苦练,到如今别人可能面临“出来混总是要还的”,而公募或正迎来“是金子,总是会发光”的美好时光。

感佩本世纪初业内前辈们毅然举起价值投资大旗,摸着石头过河做起价值投资的钱柜娱乐999实践者。虽各家方法或有不一,但努力的方向大致相仿。这是一条只能坚定向前的路,在不同的市场环境下经得起考验并坚持下来并不是一件容易的事。老同事们聚会时,男同事们总是在自嘲早已“聪明绝顶”,女同事们也比非本行的同龄人看起来更加“成熟知性”些。有人说这行业是吃青春饭,白天或调研交流或案头操作,晚上读公告写报告和深度思考,双倍的工作时间职业寿命自然短些。但每每想起股东大会上精神矍铄的已是88岁高龄的巴老,前段时间年近70仍风度翩翩、不吝与世人共享其成功原则的达利欧,我们笃定应该也能找到一套方法,在投资的道路上取得时间广度和深度的平衡,活到老,创造持续稳定的收益到老。

我们思考给出的答案是建立并不断完善一套可归因、可复制、可分享的投研体系。首先,将超额收益进行业绩归因,使大类资产、行业配置和个股选择各自分工明确,却又亲密协作。因为虽然仓位选择和行业配置偏自上而下,但也离不开个体公司盈利趋势的判断;虽然个股选择偏自下而上,但也离不开经济周期对盈利和流动性对估值的影响。归因后方向目标明确,接下来就是要正确的方法。我们提倡研究不宜过早界定自身的能力圈,进行更多更广泛的研究是做好更优决策的前提。而在有限的人力和精力下,框架方法论就显得尤其重要。因此,我们致力于搭建并定期不断完善各行业的研究框架方法论,从盈利和估值角度明确各子行业股价表现的关键驱动因素,并不断进化完善这套体系。虽然这个过程耗时费力,但我们欣喜地发现,研究居然可呈现边际成本几乎为零的互联网特质。因为行业大的框架搭建起来后,对其内的各子行业方法论大致普适,后续新增深度覆盖的子行业只需要略微补充修葺即可用,可大致做到工业标准化生产和个体定制的完美结合。这样投资机会的把握就可以不限定在特定行业领域,而是有着不断可复制可持续的进化力。最后,我们秉承将买方的投研体系方法与更多的投资者共享,定期公开发布观点逻辑与数据推导过程,让投资者不仅从产品的净值中获益,还能深度参与公募行业的成长与进步。

展望未来十年,价值投资迎来新时代。一方面,在未来经过外在冲突挑战增多和内在去杠杆调结构的双重洗礼后,我们期盼的别人家的长牛慢牛市或正在路上,价值投资的雪球将迎来最长的坡。而另一方面钱柜娱乐999加入MSCI进一步提升金融市场全球化进程,投资理念加速融合。市场经过了前几年的价值分化和价值回归后,进入价值发现需精耕细作的新阶段,机构的精准定价力将成为核心生产力。这对于我们既是挑战也是机遇,秉承着公募传统的工匠研究精神,抬头看天进化体系、埋头苦干精进方法,期待公募更美丽的花样年华、更从容的三十而立。

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