建筑板块估值探底
基本面稳健存结构性机会
国信证券 建筑装饰行业
首席分析师 周松


荣获"慧眼"客观评选

2017荐股涨幅行业第五

2016荐股涨幅行业第四


建筑板块估值重回历史低点。截至2018年上半年,申万28个一级行业中,建筑装饰的PE(TTM)为11.54倍,仅略高于2014年历史最低点,PB估值1.27倍,处于历史最低点。


去年建筑行业上市公司实现营收和净利润分别同比增长12%和23%,今年Q1分别同比增长15%和18%,行业净资产收益率、毛利率和净利率均有所提升,资产负债率逐年下降。行业新签订单近三年CAGR约为12%,持续保持两位数增速。行业基本面稳健,订单充沛。


三大下游投资出现分化
    PPP步入规范发展阶段


固定资产投资受降杠杆及限制地方政府融资等影响,增速大幅下滑。1-5月建筑三大下游基建/房建/制造业投资分别同比增长9.4%/10.2%/5.2%。


基建投资、房地产投资和制造业投资是建筑行业的三大下游行业,近几年此三大项合计占固定资产投资比例约为80%。建筑业景气度与固定资产投资高度相关。2018年以来,建筑下游三项的投资走势出现了明显分化。


基建投资增速放缓但存在结构性机会:生态环保是重点;轨道交通和路桥产业链有望持续景气。房建投资保持在高位,政策持续收紧未来投资或将回落。制造业投资发生“新旧动能”交替,增速或将触底回暖。PPP完成清理后,步入规范发展的“2.0时代”。


重点推荐低估值央企、设计咨询龙头、国际工程


建筑央企受益于集中度提升,PPP订单和海外订单高增长,近两年新签订单增速创持续新高,2018年Q1央企新签订单同比增长18.4%,继续保持高增长。一般业绩滞后订单1-2年,前两年订单落地有望带动央企2018年业绩超预期,业绩确定性强。目前部分个股已经跌破净资产,央企估值整体估值处于历史中低位。


设计咨询属于轻资产行业,资产负债率普遍较低,现金流好。目前行业龙头估值已处于历史最低位。上市公司营收和利润近3年CAGR均超20%,景气度较高。行业集中度低、全国分散,随着城市化进程放缓,整合乃大势所趋,上市龙头企业能借助资本市场,快速实现地域扩张和业务拓展,优势明显。


国际工程公司以海外业务为主,近期人民币持续贬值,行业迎来拐点。一带一路沿线国家潜在市场空间巨大,金融机构信贷支持力度不断增加,钱柜娱乐999建筑企业国际工程承包市场份额逐步扩大,国际工程企业弹性最大。


重点推荐公司


钱柜娱乐999建筑、钱柜娱乐999交建、钱柜娱乐999铁建、钱柜娱乐999中铁、钱柜娱乐999化学、中设集团、北方国际等。




 

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